1.43亿净利狠打分析师耳光，特斯拉盘后暴涨20％，盈利能否持续？

　　文/富途点评

　　作者/花大虫

　　投资者昨晚怀着纠结心情，静待特斯拉财报，因为华尔街预计Q3仍有小幅亏损。然而业绩公布后，1.43亿美元净利润狠狠打了分析师的耳光，同样也超出我们之前的预期。

　　有多意外？特斯拉盘后暴涨20%。

　　业绩点评：营收首降，但意外盈利

　　特斯拉三季度营收63.03亿美元，同比下跌8%，原因是Model 3销售占比提高、降价导致ASP下滑，另外Q3交付仅同比增加16%，增幅较小，这两个因素叠加导致营收首次下滑。

　　Q3毛利润11.9亿，同比-21.9%，但却环比+29.3%。整体毛利率18.9%，环比提升4.4pct，汽车业务毛利率22.8%，环比+3.9pct。营业费用，包括研发、销售和一般管理费用等9.3亿，同比下降16.1%，环比下降14.5%。

　　毛利增长，叠加费用下降，特斯拉意外取得净利润1.43亿（GAAP），去年同期3.11亿，上个季度则亏损4.08亿。

　　9月末，公司现金增加3.83亿美元至53亿，经营现金流7.56亿，资本开支3.85亿，环比有所上升，主要是上海工厂、Model Y项目的投入，自由现金流3.71亿。

　　除汽车业务，Q3能源业务装机量477 MWh，创季度新高，太阳能电池板安装量是43MW，环比提高48%，表现相当不错。

　　关于Q3，预期差在哪？

　　考虑超过20%的ASP降幅、16%销量增长，可以比较准确判断营收下滑，进而怀疑业绩改善动力。然而最终却实现1.43亿净利润，这远远超出我们的预期。

　　那么预期差在哪？

　　对于意外盈利，财报称虽然Model 3销售占比稳定在很高水平，并且ASP仍在下滑，但有两个积极因素促进了毛利率提升。首先是经营效率改善，包括原材料和制造费用降低、更高产销带来的更好固定成本吸收；其次是自动驾驶召唤功能带来的递延收入、汇兑损益等一次性项目。

　　Q3营业成本40.14亿，环比减少2.4亿：

　　Q3折旧摊销额环比减少：

　　除毛利改善，报告还强调Q3营业费用是Model 3交付以来的最低水平（2017Q3开始）。二季度由于裁员、门店调整，产生约1亿的重组费用，这块Q3没有了。

　　总的来讲，我们之前也预计营业费用可能减少，但毛利率环比提高则远远超出预期，根据是产销基本环比持平，很可能限单台成本继续降低。

　　对于成本降低的具体原因，我们猜测会不会是来自松下电池、零部件供应商降价。过去A股旭升股份（供应特斯拉铝合金铸件）等搭上特斯拉这辆顺风车，业务发展突飞猛进，但现在特斯拉面临严峻降本压力，上游供应链自然帮忙分摊压力（旭升业务毛利率40%，远超一般整车厂的约20%）。

　　对于后续展望，马斯克预计：

　　1）全年交付有信心超36万台；

　　2）后续季度继续取得正现金流、正盈利（GAAP）；

　　3）上海工厂已经开始试生产，每单位产能资本投入比美国Model 3产线）Model Y进展超预期，预计2020年夏季投产，且每单位产能资本投入比美国Model 3产线年限量生产电动卡车semi，预计很快宣布欧洲超级工厂地址。

　　长期看，特斯拉绝对是新能源趋势下最确定的机会。短期，公司今年要交付36-40万台（同比增47%-63%），前三季度已经交付25.5万台（同比增66%），意味着Q4要达到10.5-14.5万台（同比增16%-60%），完成这一目标不难，重点是能否继续控制好成本费用端（继续从供应商获得好处？），从而保持季度盈利。