凯利公式，一个散户的自我修养

　　1. 概率 & 赔率，下注“大概率与高赔率”。时常的考虑概率和赔率，对投资者要像呼吸一样重要。利用凯利公式，已知概率和赔率下，计算下注的最佳仓位。

　　3. 错误定价的机会：1）优质公司的未来优势未被发掘 2）暂时性、突发性、行业性的下跌 3）整个市场的悲观疯狂打折。

　　4. 投资的过程：买入，长期持有，卖出。对于价值投资者来说，大部分时间是等待、观察研究，短时间内决策买入，并长期持有。

　　6. 仓位对最终收益的影响，太少／太多都不行，相对集中的持有看好的股票很关键。

　　8. 看一个企业的发展，至少要两年以上，企业有季报、年报反应其经营成果，要进行横向和纵向的比较；而股价天天都在变，估值天天都波动。价值投资者注定要长期投资，否则不符合价值的初衷。

　　这是本书的重点部分，对什么是企业的价值、如何判断价值、如何发现价值、价值的误区等进行了详细描述。

　　1. 公司的价值：账面价值、市场价值和内在价值。内在价值是衡量未来股价走势的关键。

　　2. 公司的内在价值，就是未来现金流的折现。用DCF来衡量，有三个要素： 1）企业经营的存续期 2）创造现金流的能力 3）处于的经营周期阶段。

　　3. 判断企业是价值创造还是价值毁灭，可以从三个方面判断。 1）业绩的增长（增速、持续性）2）资本回报率（ROA/ROE） 3）融资的成本/频率。

　　2. 从六种市场供需关系，从五年的长期视角，评估行业的景气程度，行业框架对号入座。

　　3. 小心过于细分长不大的市场、被经济运动催肥的市场等。另外，市场需求等于“需要+消费能力”。

　　4. 商业竞争的激烈程度：低烈度、中等烈度、高烈度。对高烈度的竞争，一定要避让。

　　5. 企业的核心竞争力，护城河的类别：非市场化资源 行政准入门槛 客户粘性 成本优势 领先关键一步。最宽的护城河，是那种复合型的壁垒。

　　6.护城河只是商业价值的一个要素，而商业价值也只是投资价值的一个要素，不要滥用护城河等同于投资价值。

　　7. 逆向思维，别人抛售你来买：1）价格已低于其价值 2）未来大概率价值会回归。不能为了逆向而逆向，判断来自于投资、历史、哲学的学习。

　　1.高价值企业特征：1)巨大商业价值 2)优良的生意特性 3）处于价值扩张阶段4）高重置成本及定价权5）优秀可信赖的管理层。

　　2. 企业的商业价值=“长期社会价值 + 货币回报 + 处于初中级阶段”。

　　4. 处于价值扩张阶段的企业，可以从ROE的三个维度来衡量：1)ROE的高低2）高ROE的持久度 3）净资产的增长能力。 从这三个维度可以判断出企业处于的三个阶段：价值扩张、价值回升、价值回归。

　　5. 高重置成本及定价权。无形胜有形，无形资产更重要，在无形资产类别方面，“与市场相关的 与客户相关的 与内部相关的”。

　　6.定价权可以分五种：1）没有自主权 2）主要看对手3）主要看成本4）主要看附加值5）主要看供应缺口。

　　7. 优秀可信赖的管理层：包括企业家精神、战略规划视野、组织、道德和创新。

　　1. 投资者不缺信息，而是缺分析框架和高效的方法论，分清主次抓住主要矛盾。

　　2.逻辑支点是投资的战略理由；经营特性是定性把握和核心视角；成长分析则是发展路径的推演和观测。凯利公式

　　1. 对企业的观测要建立逻辑支点，从树干到树枝，简洁清晰，免受噪音干扰。

　　2. 3-5年的投资，看一项业务或产品；5-10年的投资，看系统性的优势；终身的投资，这要结合社会经济的发展规律来了解生意特性。

　　2. 企业财务不只是数字，而是要与业务相结合（否则会计就会成为投资大师了）。重点是抓住企业运营的关键点，也就是关键逻辑和关键观测指标。

　　3. 警惕这些业务模式：大客户大订单；地头蛇模式；渠道铺货；资金占用；业务复杂一直对外投资；利润薄又小众等。

　　4. 大客户大订单的模式，业绩更难预测，前瞻性要求高，问题包括： 1）预测性差2）利润低，议价能力不高3）可能借机炒作，不可持续性

　　3-5年的牛股，很可能是大客户大订单模式；而10/20年的牛股，则都是分散的客户模式。

　　1. 企业成长的来源，包括经营滚动（新产品、新市场、提价、降成本）和资本运作（收购兼并重组、资产注入等）。

　　2. 观测要抓住主要矛盾，ROE的三项分解，预计未来每个环节可能的变化。

　　5）小公司的增长弹性大于大公司。使用前景假设、数据和商业逻辑，来预测成长性。

　　5. 建议企业的认识卡片，用更好的框架记录对公司的了解，包括：1）市场前景方面 2）竞争格局方面 3）经营特性方面4）财务特性方面 5）企业素质方面。

　　6.如何看年报？连续几年对比看；行业总好的和差的对比看；多看财务报表附注。

　　企业年报主要关注的方面：经营(战略、发展思路，从董事会报告章节)； 财务（资产的变化、折旧等；盈利的变化、发展阶段等）；其他值得注意的信息（高管离职、履历、激励制度、股权变化等）。

　　造假的客观会计规则操作空间，包括收入调节（渠道压货、工程进度、非经营收入）， 虚构收入/利润调节（虚构订单、滥用费用资本化、一次性甩历史包袱），资产风险（存货缩水、应收为不能收、公允价值、无形资产贬值等）。

　　2. 资产负债表，负债一般比较真实，资产的水分比较大，包括了存货减值、应收、公允价值、在建工程等。

　　利润表，更容易会计粉饰，虽然投资者最关心利润表；现金流量表比利润表要准确的多。如果“经营性现金流净额/净利润”持续的远小于1， 则要注意。

　　3. 好的公司表现特征，1）研发费用化 2）公募机构持仓占比高3）控制人不主动抛售，反而延长限售期4）短期内无融资、发债需求。

　　4.需要警惕的《亮起黄灯的信号》，例如信息披露差、资本运作眼花缭乱、大量关联交易、关键财务数据与同行不可比、业绩与现金流不匹配、大笔的股权质押、高管套现离职等。多种信号结合起来看问题，投资的洁癖：宁可错过，不要做错。

　　5.企业失败者统计档案，战略因素占了70%，包括：高估了竞争优势、创新失败、过早放弃核心业务。

　　6. 如何提高投资决策的准确率？ 1）提升商业的洞察力（比较难，容易高估自己）； 2）在市场疯狂打折的时候买入（价格是安全垫）。

　　“很好的对象+一般时机”，“一般的对象+很好的时机”，中等力度买入，之后越跌越买；

　　“一般的对象+一般的时机”，“较差的对象+很好的时机”，小力度买入或放弃，短线套利。

　　“很好的对象+很差的时机”，“较差的对象+较差的时机”“一般的对象+很差的时机”等，放弃，不做任何行动。

　　“较差的对象+很好的时机”和“很好的对象+很差的时机”, 是投资者很容易陷入的误区。

　　3. 作者更喜欢未来优势型企业，因为：1）宽阔的可投资空间，不用等股灾有点泡沫就可以买 2）更容易有安全边际，未来发展别人看不到，估值合理3）更舒适的投资生活，长期持有。作者以后会适当增加逆向投资的比重。

　　4. 技术分析对价值投资者的用处:1）在决定买卖的时候，做交易的时候用 2）以月线）辅助作用。

　　这一部分主要是关于市场定价的规律，以及如何利用短期的资金偏好和情绪等因素导致的错误定价机会。

　　1. 错误定价的机会。市场一般来说，70%的时间不具备操作意义；25%时间，可能出现有意义的操作机会；5%的时间，具有重大的操作意义。

　　2. 市场有效的部分，是很难取得超额收益的，投资的关键是找到市场暂时失效所带来的错误定价机会，对于短中期而言，决定股价走势的还是资金偏好和市场情绪。

　　a. 市场无法对企业远期经营结果充分定价：重点关注具有广阔成长前景、仅处于初中级发展阶段的企业。

　　b. 市场的情绪失控，扩大一些阶段性的信息：关注受阶段性打击已经大幅下跌等企业。

　　c. 信息的掌握或者解读不充分：不要在研究充分的地方浪费时间，多找找关注人少、缺乏调研报告、凯利公式机构持仓小的企业。

　　4. 企业在市场上估值溢价或者折价的三要素，包括：1）盈利确定性 2）生意模式 3)价值创造周期。结合竞争优势，四种溢价/折价的特征如下：

　　盈利确定性-》生意模式-》价值创造周期：A：三要素高度符合-----》经常性、可持续性的溢价。

　　A类，三者高度符合。如果市场给予高估值，以持有为主；市场给予低估值，坚定并有力度的买入。

　　B类，其他符合，但缺少竞争优势。如果市场给予高估值，以减仓为主；市场给予低估值，较为明显的错误定价，增持或买入；

　　C类，三要素不明显，但竞争优势强。如果市场给于高估值，卖出；市场给予低估值，除非负面因素导致的极低估值，否则原则上不构成吸引力。

　　D类，三要素都不符合。如果市场给予高估值，坚定卖出；如果市场给予低估值，除非极度悲观和极低估值，才可以考虑一个分散化的组合来套利。

　　7. 一个企业的历史估值区间，往往没有整体市场的历史数据更可靠。（指数估值区间的好处）。

　　8. 个人超额收益的来源：1）超强的意志力与理性 2）超越市场主流的认知程度3）对企业发展有前瞻性和深度。

　　作者喜欢的企业： 1）基本业务坚实可靠（竞争优势强大） 2）未来发展清晰，但处于初中级发展阶段 3）如果有远期的市场概念，会更好。凯利公式

　　9. 四种局面（风险，是针对现有业务；不确定性，是针对未来业务正面的发展）

　　10.年初，可以用静态PE；下半年，必须用动态PE（注意财报的滞后性）。

　　重要的是观察，而不是轻易参与，极端态（需要市场高度统一）才具有真正有力度的投资价值。

　　客观的认识自己的能力圈：1）谨慎假设&严谨推算2）合理持仓3）概率/赔率同时利于自己时再出手。

　　1）系统性的低潮期（很多股票股息率超过存款利率，总市值与GDP比非常低，回购增持较多，情绪悲观），分阶段建仓入场。

　　3）系统性泡沫期（最普通的企业也有高溢价，政府打压，股神出现），分批撤离，例如先撤涨幅最大仓位最高的，保留10-20%直到确认熊市。

　　PB， 市净率，前提时搞清楚净资产的组成，存货、应收、无形资产、商誉等。

　　低PB、高PE:1)可能是强周期股，股价下跌+盈利下滑，从周期的角度衡量2）也可能是“低风险、高不确定性”的机会，有强大竞争优势，处于经营积累期，市场还未认清其前景。

　　15.中美大市值企业的差距，也是未来的机会，主要在医疗健康、消费品、IT、文化娱乐等，国内龙头企业市值，不到美国龙头企业的10%。

　　16.投资不是平地赛跑，而是垂直攀登，要确保每一个动作都符合规范，避开危险的路线.看不见的努力，总有一天会以看得见的结果展示出来。长期价值投资者，取决于对历史认知和对未来的前瞻，只对技巧和纠结在报表里，是不会有超越的。